홈플러스 회생절차가 개시된 이후 가장 주목할 만한 수치가 등장했습니다. NS쇼핑의 지급 보증을 통해 상품 공급이 재개된 홈플러스 익스프레스의 10일간 매출이 전월 동기 대비 약 48% 급증한 것입니다. 단순한 반짝 반등으로 볼 수도 있지만, 이 숫자가 갖는 구조적 의미는 훨씬 깊습니다. 공급망 붕괴가 곧 매출 붕괴였다는 인과관계가 수치로 입증된 셈이기 때문입니다.
🔍 48%라는 숫자가 증명하는 것
유통업에서 10일 단위 매출이 전월 대비 48% 오른다는 건 이례적인 수준입니다. 일반적으로 대형 할인 행사가 진행되더라도 15~25% 내외의 매출 증가가 통상적인 범위로 간주됩니다. 물론 이번 수치에는 할인 행사 효과가 포함되어 있습니다. 하지만 할인 행사 자체가 가능했던 이유가 상품 공급 정상화 덕분이라는 점을 고려하면, 이 반등의 본질은 결국 '공급망 복원'에 있습니다.
홈플러스의 실적 부진은 오랫동안 대형마트 업태 자체의 구조적 쇠퇴와 연결 지어 해석되어 왔습니다. 이마트, 롯데마트 역시 수년간 점포 수를 줄이며 수익성 위주로 전환했고, 쿠팡·컬리 등 e-커머스 플랫폼의 공세 속에서 오프라인 대형마트 전체가 수요를 잃어가고 있다는 시각이 지배적이었습니다. 그 연장선에서 홈플러스의 위기도 '업태의 한계'로 읽혔습니다.
그런데 48%라는 숫자는 그 서사에 균열을 냅니다. 상품만 제대로 공급되면 소비자는 돌아온다는 것, 즉 수요는 살아 있었다는 해석을 가능하게 합니다.
📉 공급망 붕괴, 왜 이렇게까지 심각해졌나
홈플러스가 회생절차를 밟기 시작한 직후, 납품업체들은 대금 회수 불안을 이유로 공급을 중단하거나 축소했습니다. 이는 유통업 회생 절차에서 반복적으로 나타나는 패턴입니다. 2020년대 초 이랜드리테일의 킴스클럽 일부 점포 구조조정 과정에서도, 그 이전 2000년대 뉴코아 계열 법정관리 사례에서도 납품 거부와 공급 공백은 공통적으로 등장했습니다.
문제는 유통업의 특성상 상품이 없으면 고객이 발길을 끊고, 고객이 줄면 납품업체의 불안이 더 커지는 악순환 구조가 형성된다는 점입니다. 한번 신뢰가 무너진 공급망을 복원하는 데는 단순히 '돈이 있다'는 약속만으로는 부족합니다. NS쇼핑이 지급 보증이라는 제3자 신용 보강을 통해 이 고리를 끊었다는 점은 구조적으로 중요한 해법이었습니다.
🏪 126개에서 67개로, 구조조정의 실질적 의미
홈플러스는 한때 전국 126개 대형마트를 운영했습니다. 현재는 67개 핵심 점포 체제로 재편이 이루어졌습니다. 절반 가까이 줄인 셈입니다. 표면적으로는 축소이지만, 실질적으로는 수익성이 낮은 점포를 도려내는 선택과 집중 전략으로 해석할 수 있습니다.
이마트가 2022~2023년에 걸쳐 비수익 점포를 정리하고 트레이더스·에브리데이로 포트폴리오를 재편한 전략과 구조적으로 유사합니다. ✂️ 점포 수가 줄어도 점당 수익성이 올라간다면, 전체 사업의 현금 흐름은 오히려 개선될 수 있습니다. 임차료 협상을 통해 고정비 부담을 낮춘 것도 같은 맥락입니다. 손익분기점을 낮추는 작업이 선행되지 않으면 매출이 반등해도 흑자 전환은 어렵기 때문입니다.
💰 2000억 원 DIP 대출, 왜 1000억으로는 부족한가
현재 회생계획안의 핵심 변수는 DIP(Debtor-In-Possession) 대출 규모입니다. 홈플러스는 2000억 원이 필요하다는 입장이고, 메리츠금융이 제시한 금액은 1000억 원입니다. 이 간극이 왜 중요한지는 유통업의 운전자본 구조를 보면 이해됩니다.
대형마트는 매입채무(납품업체에 지급해야 할 돈)와 재고 회전 사이의 시간차로 사업을 운영합니다. 점포 67개를 정상 가동하면서 납품업체와의 신뢰를 회복하고, 동시에 M&A 절차를 진행하려면 최소 수개월치 운영 유동성이 확보되어야 합니다. 1000억 원은 이 기간을 버티기에 현실적으로 빠듯하다는 게 홈플러스 측 논리의 핵심입니다.
🔑 MBK파트너스가 기존 2000억 원에 더해 1000억 원 추가 연대보증 의사를 밝힌 것은 주목할 만합니다. 사모펀드가 법정관리 기업에 추가 자금을 투입한다는 건 그 자체로 회수 가능성에 대한 내부 판단이 반영된 신호이기 때문입니다.
📊 회생 성공 확률, 냉정하게 보면
긍정적 신호와 구조적 불확실성이 공존합니다. 긍정 측면에서는 수요 회복의 실증 데이터(48% 반등), 고정비 구조 개선(임차료 협상 완료), 익스프레스 매각을 통한 현금 유입 가시화가 있습니다. 반면 부정 측면에서는 DIP 대출 규모 협상 불확실성, 잔존 사업 M&A 성사 여부, 채권자협의회의 수정 회생계획안 인가 가능성이 변수로 남아 있습니다.
역사적으로 국내 대형 유통기업이 법정관리를 통해 정상화된 사례는 극히 드뭅니다. 그러나 홈플러스는 브랜드 인지도, 물류 인프라, 점포 입지라는 실물 자산을 보유하고 있습니다. 이 자산이 M&A 시장에서 얼마나 매력적으로 평가받느냐가 결국 회생의 최종 분기점이 될 것입니다.
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